北京時(shí)間10月2日晚間，騰訊音樂(lè )娛樂(lè )集團正式向美國證券交易委員會(huì )（SEC）提交了IPO招股書(shū)，股票代碼為“TME”。

另外，招股書(shū)中透露了騰訊音樂(lè )的用戶(hù)數據、版權數據、財務(wù)數據、股東信息等相關(guān)內容，并顯示其最高融資金額為10億美元，與此前傳聞中的20億美元相比下調了50%。

不過(guò)，招股書(shū)中暫未披露騰訊音樂(lè )IPO發(fā)行價(jià)及股票發(fā)行數量，最終的融資金額是否會(huì )有變化尚不確定，具體的估值也暫未披露。此前，有消息稱(chēng)騰訊音樂(lè )的估值在290億～310億美元之間（合約2000億人民幣），短短1年多時(shí)間內便翻了3倍。

從招股書(shū)來(lái)看，騰訊音樂(lè )喜憂(yōu)參半。月活超8億，但付費用戶(hù)轉化僅為全球平均水平的1/5；版權曲庫覆蓋達2000萬(wàn)，但版權成本水漲船高，而其借股權綁定版權商的手段也非長(cháng)久之計。此外，在線(xiàn)音樂(lè )平臺也都開(kāi)始探索弱化版權依賴(lài)的途徑。網(wǎng)易云音樂(lè )借助社區生態(tài)不斷搶占年輕市場(chǎng)，阿里則收購大麥網(wǎng)打通線(xiàn)上線(xiàn)下。盡管當前騰訊音樂(lè )一家獨大，但其未來(lái)的發(fā)展并非沒(méi)有隱憂(yōu)。

用戶(hù)數據：

8億月活、日均使用70分鐘

但在線(xiàn)音樂(lè )付費率僅3.6%

招股書(shū)顯示，截至2018年第二季度，騰訊音樂(lè )的總月活用戶(hù)數超過(guò)8億，用戶(hù)日均使用時(shí)長(cháng)超70分鐘。此前，Quest Mobile曾發(fā)布過(guò)相關(guān)數據，兩者統計的月活規模相差不大。

然而，盡管騰訊音樂(lè )有著(zhù)大規模的用戶(hù)覆蓋，國內在線(xiàn)音樂(lè )受眾版權意識也在提高，但整體付費意愿還處在較低水平。因此，騰訊音樂(lè )的付費用戶(hù)轉化率并沒(méi)有明顯提升。根據招股書(shū)中的數據，截至2018年第二季度，騰訊音樂(lè )在線(xiàn)音樂(lè )用戶(hù)付費率只有為3.6%，社交娛樂(lè )用戶(hù)的付費率僅為4.2%。

相比之下，騰訊音樂(lè )經(jīng)常與之對標的Spotify Q1 財報數據顯示，平臺月活用戶(hù)1.7億，其中高級付費用戶(hù)多達7500萬(wàn)，轉化率為44%，高于全球在線(xiàn)音樂(lè )市場(chǎng)20%-30%的普遍訂閱轉化率。由此可見(jiàn)，騰訊音樂(lè )的訂閱用戶(hù)轉化率為全球平均值的1/5左右，整體處于較低水平。

版權數據：

200多家合作公司、2000萬(wàn)版權曲庫

但版權競爭加劇、成本不斷抬高

招股書(shū)顯示，截至2018年6月30日，騰訊音樂(lè )已與200多家唱片公司達成合作，其中既包括索尼、環(huán)球、華納、英皇、中唱等版權大戶(hù)，也包括杰威爾、福茂、YG娛樂(lè )、少城時(shí)代等唱片公司，曲庫數量超2000萬(wàn)首。目前，騰訊音樂(lè )的曲庫占整體版權音樂(lè )的90%以上，基本在國內壟斷了版權音樂(lè )市場(chǎng)。

后來(lái)，即便在監管部門(mén)施壓下，騰訊音樂(lè )向其他平臺轉授了99%的曲庫，但由于曲庫基數巨大，最終留下的1%涵蓋了大量頭部音樂(lè )內容，而這部分才是真正決定在線(xiàn)音樂(lè )平臺競爭格局的關(guān)鍵。各大在線(xiàn)音樂(lè )平臺對音樂(lè )版權的激烈競爭并未因此緩解。

在線(xiàn)音樂(lè )市場(chǎng)對版權的強烈需求必然導致版權價(jià)格持續走高，隨著(zhù)獨代音樂(lè )版權約滿(mǎn)，各大平臺便會(huì )展開(kāi)新一輪的版權爭奪，而版權內容的輪換將直接影響到平臺用戶(hù)增減及用戶(hù)體驗。騰訊音樂(lè )的招股書(shū)中也提到存在此種潛在風(fēng)險，而此類(lèi)事件也確實(shí)在上演。

去年5月，環(huán)球在國內尋找新一輪版權合作伙伴，騰訊音樂(lè )、阿里音樂(lè )、太合音樂(lè )、網(wǎng)易云音樂(lè )均參與爭奪。最初，環(huán)球的授權費不過(guò)三四千萬(wàn)美元。然而，出價(jià)最少的賣(mài)家也給到了2.4億美元的價(jià)格。而騰訊音樂(lè )更是給出3.5億美元現金，再加1億美元股權的報價(jià)。激烈的版權之爭直接導致環(huán)球的版權價(jià)格上漲了近10倍。

為了弱化版權依賴(lài)，各大在線(xiàn)音樂(lè )平臺都開(kāi)始推出原創(chuàng )音樂(lè )人扶持計劃：2017年，騰訊音樂(lè )發(fā)起“原創(chuàng )音樂(lè )人”平臺和“原力計劃”，并參與投資了原創(chuàng )網(wǎng)綜《創(chuàng )造101》《明日之子》第二季，試圖多方面挖掘新人新作；網(wǎng)易云音樂(lè )也推出“石頭計劃”；蝦米音樂(lè )則有“尋光計劃”……但從目前來(lái)看，扶持原創(chuàng )耗時(shí)費力，很難在短期內取得明顯的效果。由此推斷，音樂(lè )版權競爭還將在一段時(shí)間內愈演愈烈。

財務(wù)數據：

2018上半年利潤同比增長(cháng)188.5%

泛娛樂(lè )布局下，社交業(yè)績(jì)貢獻超70%

招股書(shū)顯示，騰訊音樂(lè )2018年上半年營(yíng)收為86.19億人民幣，而2017年同期為44.85億人民幣，同比增長(cháng)92%。2018年上半年調整后利潤為21.12億人民幣，而2017年上半年調整后利潤為7.32億人民幣，同比增長(cháng)188.5%。此外，騰訊音樂(lè )2017年營(yíng)收為109.81億元，而2016年同期為43.61億元，同比增長(cháng)151.8%。

目前，在全球范圍內，能夠實(shí)現盈利的在線(xiàn)音樂(lè )平臺屈指可數，即便是市值與騰訊音樂(lè )估值相差不大的Spotify也處在虧損狀態(tài)。而騰訊音樂(lè )不斷上漲的營(yíng)收和利潤無(wú)疑是資本及市場(chǎng)對其看好的重要原因。

從招股書(shū)來(lái)看，騰訊音樂(lè )的收入來(lái)源主要分為在線(xiàn)音樂(lè )和社交娛樂(lè )兩大板塊。從上圖數據可以看到，騰訊音樂(lè )在2016年，兩大板塊業(yè)績(jì)貢獻幾乎平分秋色，占比分別在49.2%和50.8%。然而，在2017年及2018上半年，騰訊音樂(lè )的在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)營(yíng)收已被壓縮至30%以下，而社交娛樂(lè )的營(yíng)收貢獻則分別達到71.3%和70.4%。

由此可見(jiàn)，與Spotify依賴(lài)廣告收入和會(huì )員收入的商業(yè)模式不同，騰訊音樂(lè )通過(guò)對音樂(lè )版權的二次開(kāi)發(fā)，已經(jīng)從單一的在線(xiàn)音樂(lè )平臺衍生出多線(xiàn)并舉的“泛音樂(lè )娛樂(lè )”生態(tài)，旗下?lián)碛辛髅襟w音樂(lè )、在線(xiàn)K歌、音樂(lè )直播、原創(chuàng )音樂(lè )等多條業(yè)務(wù)線(xiàn)。因此，騰訊音樂(lè )的營(yíng)收來(lái)源更加多元化，包括付費訂閱、數字專(zhuān)輯、虛擬禮物和增值會(huì )員等。

比如，火箭少女的首張專(zhuān)輯《撞》上線(xiàn)2天銷(xiāo)量便達到200萬(wàn)；全民K歌平臺坐擁4.6億用戶(hù)，通過(guò)用戶(hù)贈送的虛擬禮物和草根明星的付費合輯分成等獲得收入，并開(kāi)始布局線(xiàn)下自助K歌；改名為繁星秀場(chǎng)的直播平臺也有大量用戶(hù)打賞計入營(yíng)收；近來(lái)，QQ音樂(lè )先后與《后來(lái)的我們》《如懿傳》等影視內容合作，依托騰訊的社交優(yōu)勢侵入影視宣發(fā)領(lǐng)域……

然而，在其收入傾向社交娛樂(lè )的同時(shí)，也伴隨著(zhù)用戶(hù)流失的潛在風(fēng)險。此前，騰訊音樂(lè )副總裁吳偉林曾公開(kāi)表示，公司營(yíng)收主要來(lái)自于平臺的非訂閱用戶(hù)。這部分人群的付費行為主要是為主播打賞、在K歌平臺發(fā)送虛擬禮物、或為偶像打榜購買(mǎi)專(zhuān)輯，他們對網(wǎng)紅、主播、愛(ài)豆的粘性強，但對平臺的粘性較差，相對流失的風(fēng)險也更大。

股東信息：

索尼、華納在列卻無(wú)環(huán)球

以股權換版權并非長(cháng)久之計

招股書(shū)顯示，騰訊音樂(lè )的股東中，騰訊持股58.1%，為控股股東；其余依次為：太盟投資（PAG Capital Limited）持股9.8%，Spotify持股9.1%，高管及員工持股比例為8.4%，中投基金持股7.2%，酷狗音樂(lè )創(chuàng )始人謝振持股4.2%，海洋音樂(lè )董事長(cháng)、原中國音樂(lè )集團聯(lián)席CEO謝國民持股4.0%。

然而，騰訊音樂(lè )此前以1億股權作為報價(jià)一部分的消息并未落地，股東列表中也沒(méi)有出現環(huán)球的身影。值得注意的是，今年8月，有消息稱(chēng)環(huán)球的母公司維旺迪有意出售環(huán)球50%的股權，而阿里和騰訊都傳出參與競購的消息。一旦消息坐實(shí)，騰訊甚至有機會(huì )成為環(huán)球的股東。

此外，在騰訊音樂(lè )招股書(shū)披露的前一天，也就是10月1日，華納中國（WMG China LLC）、索尼音樂(lè )娛樂(lè )成為騰訊音樂(lè )的戰略投資方，兩家共計持有騰訊音樂(lè )約6800萬(wàn)股普通股，合計約2億美元。根據協(xié)議，華納中國所持全部股權、索尼音樂(lè )所持部分股權有三年的鎖定期，索尼所持有的剩余部分股權則至少有半年鎖定期。

通過(guò)股權綁定和較長(cháng)的鎖定期限制，騰訊音樂(lè )與華納、索尼的版權合作相對有一定的保障，但并不持久。鎖定期滿(mǎn)之后，股東套現離場(chǎng)仍是大概率事件。此前，Spotify就曾將股權出售給環(huán)球、華納和索尼三大唱片公司，但僅在上市1個(gè)月后，索尼便拋售了手中50%的Spotify股份，4個(gè)月后，華納也拋售了手中全部的Spotify股份。

總結：

騰訊音樂(lè )一家獨大

業(yè)內競爭點(diǎn)集中在版權、付費率及原創(chuàng )

整體來(lái)看，騰訊音樂(lè )在亮眼的數據之下亦有隱憂(yōu)?？v觀(guān)當下國內的在線(xiàn)音樂(lè )市場(chǎng)，騰訊音樂(lè )一家獨大、網(wǎng)易云音樂(lè )發(fā)展強勁、百度音樂(lè )、阿里音樂(lè )等多家并存。

騰訊音樂(lè )：旗下除了QQ音樂(lè )、酷狗音樂(lè )、酷我音樂(lè )三大平臺，還借助騰訊在泛娛樂(lè )領(lǐng)域的優(yōu)勢，向音樂(lè )行業(yè)上下游滲透，孵化出全民K歌、繁星秀場(chǎng)等產(chǎn)品，同時(shí)與貓眼等平臺聯(lián)動(dòng)，打造從內容端到用戶(hù)端的生態(tài)閉環(huán)。

網(wǎng)易云音樂(lè )：平臺通過(guò)構建更為人性化的內容社區，優(yōu)化用戶(hù)體驗，逐漸拉升用戶(hù)留存率，使之在各大平臺處于較高的位置。目前，網(wǎng)易云音樂(lè )月活用戶(hù)達到1.16億，成為騰訊音樂(lè )之外的第二大平臺。

阿里音樂(lè )：旗下蝦米音樂(lè )原本由一批音樂(lè )愛(ài)好者合力搭建，目前月活用戶(hù)在2200萬(wàn)以上，排在網(wǎng)易云音樂(lè )之后。阿里音樂(lè )前期由于高曉松的關(guān)系，拿到了華研、寰亞、滾石等老牌公司的版權，經(jīng)典音樂(lè )的儲備相對豐富。此外，阿里音樂(lè )還收購了國內最大的線(xiàn)下演唱會(huì )票務(wù)平臺大麥網(wǎng)，試圖開(kāi)辟“線(xiàn)上音樂(lè )+線(xiàn)下演唱會(huì )票務(wù)”的O2O模式。

百度音樂(lè )：與太合音樂(lè )合并之后，百度音樂(lè )的發(fā)展也沒(méi)有太大起色，盡管曾嘗試更名為 " 千千音樂(lè ) "，有意重回 " 千千靜聽(tīng) " 的巔峰時(shí)代，但由于版權儲備不足，用戶(hù)體驗欠佳，在爭奪市場(chǎng)份額上沒(méi)有太大優(yōu)勢。

以此來(lái)看，騰訊音樂(lè )通過(guò)版權“圈地運動(dòng)”站穩腳跟，并在此基礎上發(fā)揮社交優(yōu)勢迅速成長(cháng)；網(wǎng)易云音樂(lè )獨辟蹊徑，構建樂(lè )評、歌單、原創(chuàng )等社區優(yōu)勢異軍突起，迅速分割國內年輕市場(chǎng)，而年輕市場(chǎng)的搶奪將在未來(lái)的競爭中占據先機。此外，阿里音樂(lè )則在嘗試借助生態(tài)優(yōu)勢，打通在線(xiàn)音樂(lè )“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的發(fā)展模式；而百度音樂(lè )的發(fā)展相對盲目。

由此可見(jiàn)，騰訊音樂(lè )在版權布局方面仍占據絕對優(yōu)勢，但網(wǎng)易云音樂(lè )和阿里音樂(lè )兩者在流量帶動(dòng)和資金儲備上也具有一定的優(yōu)勢，不過(guò)若要趕上騰訊音樂(lè )，還需要在版權上繼續發(fā)力，畢竟音樂(lè )是個(gè)存量市場(chǎng)。

未來(lái)，國內在線(xiàn)音樂(lè )平臺之間將呈現出版權爭奪、長(cháng)期拉動(dòng)付費轉化率及培育原創(chuàng )的競爭格局。而在版權、付費、原創(chuàng )競爭中處在下風(fēng)的平臺，或將面臨率先出局的境遇。